年后去越南呆了一阵。整体感受是好像回到了十几年前的中国，物价不高，生涯节奏慢（除了胡志明）。有一天无意在朋侪家四周发现一大片工业园，内里险些是中国的企业。突然好奇，越南的制造业和外资生长的怎么样了？

实在这篇文章大部门结论就好比美联储的加息、小米的SU7一样，都耳熟能详了。重点实在是论证的历程，相同的逻辑，用在差别的国家，差别的时代配景，照旧很纷歧样的。

先说FDI，全称Foreign Direct Investment（外商直接投资）。观点和身分都是什么？一会再说。

先来看看越南去年的FDI数据。

2023年FDI（foreign direct investment）同比2022年增加32.1%，达366.1亿美元；重新增项目数目上来看，同增56.6%，达3，188件。

数据泉源：越南企图与投资部

若是时间拉长点看，从2017年最先越南的外商投资流入就已经是在300亿美元上下的水平了。2023年的增加似乎也只是反弹到了一个正常规模。

但若是横向比一比，就很值得一提了。

凭据经合组织（OECD）公布停止2023年二季度的全球FDI流动额统计数据。 停止2023年上半年，全球FDI净流入额累计近6000亿美元，较2022年同期下降36%。

而全球几大主要经济体，中国、美国、欧盟2023年1～9月的FDI流入划分是251、2651、853亿美元，同比增速划分是-84.33%、-9.03%、120.22%。

数据泉源：中外洋汇治理局、OECD

几大经济体近几年出现颠簸下降的趋势，而欧盟的反弹主要是由于22年同期的低基数。有多低呢？看上图2022年欧盟那根绿色的柱子，它沈阳机床配件是负的。

这就涉及到FDI统计口径的问题了。OECD公布的FDI流入数据，它是一个净值。

以中国的数据为例。FDI主要有外汇治理局和商务部两种口径，前者遵照的是国际收支法，这种要领下的FDI主要包罗两个大项——股权和关联企业债务。而商务部的口径不思量关联企业债务，这是第一个差异。

凭据商务部的统计，2023年三季度，现实使用外商直接投资2163亿元人民币，以季均人民币汇率中心价折算约合302亿美元，同比下降26.6%。

而凭据外汇局的统计，Q3季度的外商直接投资是-121亿美元，同比-179%（2024年2月18日公布的版本是-118，3月29日版本调增了Q1Q2，调减了Q3的数据。整年来看，2月18日版本FDI整年+330亿美元，3月29日整年+427亿美元，这边以最新版本数据为例）。趋势是一样的，但两者相差超400亿美元。

数据泉源：中外洋汇治理局

400多亿美元的差额来自两个部门。一个是关联企业债务，外管局口径下该项从2022年三季度最先泛起负值，Q3为-171亿美元，Q2为29亿美元，环比淘汰200亿，或许和美债收益率三季度环比上升有关联。

第二个差异来自股权部门。Q3单季度外管局和商务部口径下，数据划分为51/302，差了251亿美元。缘故原由是商务部口径对外商投资企业利润再投资和撤资的统计也不如国际收支口径的统计完整和实时。

利润再投资的淘汰存在两种情形——外企盈利水平下降和利润汇出。

外企的利润确实下降了，凭据国家统计局的统计，2023年上半年，外商投资工业企业利润累计同比下降12.8%（前三季度累计同比下降10.5%）。

有没有利润汇出的情形？也有。2023年三季度，银行代客涉外收付的收益和经常转移项下累计支出982亿美元，同比增加15.0%，较2018年至2022年季平均增速横跨6.3个百分点。这个增速算不算正常规模？我也不知道。

意思就是，利润再投资在淘汰、撤资在增添、而新进来的股权投资源身也在淘汰。但幸亏数据在Q4重回正轨了。

FDI的观点诠释完了，说回越南的情形。在近几年全球主要经济体FDI都在颠簸向下的配景下，越南的增加是最稳的。2023年流入越南的FDI中，有八成左右来自亚洲国家。外商投资热度的增加一方面收益于“果链”的转移，另一方面则是逆全球化下资源的流动放缓，“就近”转移工业链成为首选。

那么，FDI的增加对越南的出口影响怎样？FDI部门又在越南的经济中饰演了什么样的角色？

先看看越南整体经济情形。从人均GDP来看，2023年越南人均GDP是4，284美金，相当于2009～2010年中国的水平。

数据泉源：天下银行、Wind

但从GDP结构来看，两者区别照旧很大的。

中国的经济增加更多是靠自己，而越南则是大进大出的外向型经济。

数据泉源：Wind

越南的出口/GDP从20世纪80年月末的个位数，一起上升。2023年，出口占比到达约94%。出口占比高也就意味着对外部政治经济情况颠簸的敏感性高，外部需求下降导致失业等社会问题的风险更大。

不外出口的大幅提升也改善越南的从1986年以来连续了25年的商业逆差，从2012年最先，越南实现了稳固的商业顺差。

为什么是1986呢？由于在这一年，经济危急造成的恶性通胀压力加上地方政府推动，越南在这一年正式提倡了刷新开放。企图经济逐步转向市场经济，而收支口权力则被下放到了地方政府。

市场经济下资源和盈余的重新分配，推沈阳机床配件动了越南的第一波出口浪潮。

回到大进大出这个话题。除了刷新开放把企图经济废了，刺激了出口。另一个推动出口的恒久要害，就是外商投资。

数据泉源：Wind

对外开放投资作为刷新开放的一部门，有内部矛盾也有外部因素。1987年越南时任副总理武文杰造访印尼后，得出的结论之一——应该给外洋直接投资缔造有利条件。同年越南颁布了《外国在越南投资法》，1990～2000十年间又履历了四次修订、公司法的出台和国企股份制革新的推进，越南才逐渐成为投资热土。2007年加入WTO后，FDI和收支口开启新一轮增加。

可是，FDI和出口都没能和净出口形成正相关关系。也就是说，本土产能和外商投资的扩张，或许在净出口的绝对值上做出了更多的孝敬，但只是量变。这和剖析一家公司是相似的原理，净利润多了，但净利率照旧那样。说明这家公司的盈利模式没有获得升级，生产效率、治理效率和手艺水同等等，照旧原来的样子。

数据泉源：Wind

不外，以上都还只是推断。FDI增添但商业连续赤字的蓬勃国家也有不少。因此还要详细看看越南的出口和入口的细分，以及他们在工业链上的分工和角色，都是什么。

实在就是三个问题：

• 谁主导了收支口，外资照旧本土？

• 收支口的组成，生意的都是啥？

• 怎么卖？一体化水平高？照旧以低增添值的组装为主？

先看收支口都发生在了哪些部门。凭据越南2022年的统计年鉴，整年出口3，713沈阳机床配件亿美元，外商直接投资部门孝敬了2，759.3亿美元，快要四分之三，剩下的四分之一由本土企业孝敬。入口方面，FDI占比同样高达65%，金额到达2332亿美元。

结论一：外商主导了越南的收支口。

第二个问题，统计年鉴也有提到。2022年出口产物中有89.6%属于工业产物（Industrial products），其中手机的出口占比最高，达580亿美元，占工业品出口的17.4%。

而入口端，资源品（capital goods）金额到达3，162.2亿美元，占总入口的88.1%。其中电子产物和其零部件的金额到达818.8亿美元，占资源品的25.9%。

这边把资源品和工业产物这一组观点放一块诠释下。前者是在生产历程中，用来生产产物或服务的耐用品，是由生产者投入的四种要素之一（另外三者为土地、人力及企业能力），四者合称为生产要素。后者是购置后用于加工生产或企业谋划用的产物。

这两者的关系可以简朴明白为，前者主要是生产要素，后者主要是制品，上下游的关系。这样一来，第二个问题的谜底也就弄明确了。

从总体来看，88.1%的资源品入口，89.6%的工业品出口，中心的工业增添值并不高。但若是分部门来看（分成外资部门和当地），区别实在很大。

上文有一组数据：2022年FDI部门出口占总入口靠近四分之三（74.3%），入口占总入口的65%。忽略5%的差异，越南2022年的总入口≈总出口≈GDP。以是，只看FDI部门的话，外企的净出口约占GDP 的10%。

也就是说，外商在越南建的这些厂子，带来的增添值照旧比力可观的。当地部门则照旧以第一工业产物的出口为主，而老黎民一样平常要用到的一些中高端产物带来的入口，其价值量自然比橡胶、水果等农副产物要高，这也就造成了负的净出口。

数据泉源：Statistical Yearbook of Viet Nam 2022、天下银行

以是第二个问题也解决了：越南本土的出口以第一工业（农林牧渔）为主，这部门的工业增添值偏低；而外资主导的出口则以第二工业产物为主，这部门的工业增添值更高，也占了越南整体出口的大头。

最后一个问题，在弄明确第二个问题的时间实在已经解答了一半——当地部门的出口以第一工业为主；外资部门以制造业为主。前者没有太多好说的，也不是本文的重点，重点是越南的制造业。

单看制造业占GDP的比重来看，比重高或允许以说明这个国家的经济以制造业为主，但并不能判断这个国家的制造业有多蓬勃。

人均缔造的价值，是要害。

前面提到的生产四要素——原质料、土地、人力、企业能力。这四个工具也就是企业的成本。

土地和人力是先天，弹性不大。

原质料和企业能力在我看来则是相辅相成的关系。以新能源汽车为例。光是制造一块电池，就要涉及“原矿冶炼 - 电池质料制造 - 单体电芯 - 模组 - 整包”的制造历程。车企每向上游延伸一个环节，就能节约一道加工费，省下来的钱就是多出来的利润，反过来支持企业生长新的手艺，向更上游延伸。比亚迪之以是能卖的又自制又赚钱，跟其一体化有很大的关系。

但对于整个消耗市场而言，消耗者和生产者要一起负担上游的溢价和零部件的关税，一定是倒霉于消耗的。

而越南大部门的外商直接投资项目，也都是以组装厂为主。

究竟生产四要素里头，越南最具优势的照旧人力，而手艺照旧相对匮乏。

前文提到的人均缔造的价值，就能很好的佐证这个看法。2018年，中国的制造业GDP和行业职工人数划分是264820亿元、9954万人，越南是2087476十亿越南盾、730万人。根据1:3400的汇率算，越南2018年制造业人均缔造的增添值是8.4万元，中国靠近越南的3倍，是26.6万元。一体化水平和生产效率是差异的主要泉源。

以手机行业为例。越南的电子产物出口险些所有来自于FDI部门（三星、佳能、松下等）以及近几年从中国搬已往的苹果工业链企业。但从这些FDI企业的主营营业来看，大部门仍局限于下游组装环节。

泉源：天风证券《企业出海的东南亚足迹》

总结

现在来看，越南最具优势的资源禀赋照旧劳动力成本。而FDI部门作为越南经济中最最主要的角色，能否继续推动越南经济的增加，取决于其工业链能否向更上游、工业附加值占比更高的环节转移。

另一个要害则是越南本国的人才，从2023年的生齿漫衍来看，适龄劳感人口比例到达68.2%，照旧很有潜力的，但越南的文科生占比似乎偏高。